文 | 铅笔道专栏作家小谦
5月14日，腾讯音乐对外发布了2019年第一季度的新财报。从财报的核心数据来看，腾讯音乐在营收、月活用户、付费用户方面继续保持同比增长，并终于实现扭亏为盈。受财报发布后影响，腾讯音乐的股价波动不小，盘后股价一度涨至4.4%，但截至收稿时间，腾讯音乐盘后股价转跌5.63%。
那么，腾讯音乐这份财报究竟如何呢？腾讯音乐可预期的未来又有多大的发展空间呢？美股研究社（ID：meigushe）试图通过解读腾讯音乐这份新财报，将一个更全面的腾讯音乐带到大家面前。
营收虽不及市场预期 但付费用户扩大净利润增长不错
根据腾讯音乐公布的财报数据显示：2019年第一季度，腾讯音乐营收为57.4亿元人民币，略低于市场预期的在57.97亿，同比增长幅度高达39.4％。营业利润达到11.5亿元人民币，同比增长22.9％，归属于公司股东净利润至人民币9.87亿元人民币，同比增长17.4％。调整后每股收益，腾讯音乐一季度调整后每股收益0.72元人民币，高于市场预估的0.7元。
在核心运营数据方面，腾讯音乐的付费用户数量保持继续上涨态势。腾讯音乐第一季度线上音乐移动月活数为6.54亿，付费用户数为2840万，同比增长27.4％；第一季度社交娱乐活动移动月活数为2.25亿，付费用户数为1080万，同比增长12.5％；第一季度线上音乐月度平均每付费用户收入为8.3元人民币；第一季度社交娱乐活动月度平均每付费用户收入为127.5元人民币。
美股研究社发现，尽管腾讯音乐在营收方面距离达到市场预期还有一定的差距，但本季度实现了扭亏为盈，核心数据还是值得关注。对比上个季度的财报来看，在营收方面，2018年Q4季度，腾讯音乐的收入同比增长50.5%至54亿人民币（约合7.85亿美元），而本季度营收增速下滑至39.4％，增速明显放缓。
腾讯音乐2019第一季度线上音乐移动月活数为6.54亿，去年四季度在线音乐服务的移动端月活为6.44亿，2019一季度付费用户数为2840万较去年同期的2700万，同比增长27.4％；第一季度社交娱乐活动移动月活数为2.25亿，付费用户数为1080万，同比增长12.5％；
去年四季度数据为社交娱乐服务的付费用户数量为1020万，同比增长22.9%。其他数据方面，第一季度线上音乐月度平均每付费用户收入为8.3元人民币；第一季度社交娱乐活动月度平均每付费用户收入为127.5元人民币。
由此可以看出，尽管目前腾讯音乐的营收情况都还是保持正向增速，但实际上用户数据的增长已经有所放缓。腾讯音乐的用户增长和付费能力的瓶颈在什么位置，非常值得关注。
截止文章发稿，腾讯音乐收盘价为16美元，市值为261.67亿美元，这个股价走势相对于它上市的13美元的发行价来看涨势并不是很高。对于腾讯音乐来说，要想赢得投资者更多的信任跟信心，还是需要用实打实的盈利能力来说话。目前来看，腾讯音乐在国内在线音乐市场要想登上新的台阶还是面临不小的挑战。
腾讯音乐在中国业务护城河稳固 但商业变现能力还需要再突破
从此次财报的情况来看，腾讯音乐未来如果能够在商业化方面实现更大突破，势必可以更大程度提振投资人信息。因为，虽然腾讯音乐在国内在线音乐市场确实牢牢占据了头把交椅，但未来获得更多的商业营收仍然是它证明平台价值的砝码，在美股研究社（ID：meigushe）看来，它在发展过程中仍然面临几大因素的困扰。
一. 腾讯音乐拥有国内最大最全的音乐内容储存量，但巨额版权成本远超过产生的收入
作为在线音乐平台，平台上的歌曲数量也绝对了它的地位。在本次财报中腾讯音乐透露，截至2019年3月31日，腾讯音乐的音乐库收录了超过3500万首来自国内外唱片公司的歌曲，对比2018年12月31日，腾讯音乐歌曲数量提升了500万首。目前，腾讯占有中国总曲库的 90%，在中国音乐版权市场份额达 70% 以上。在华语版权方面，公司拥有杰威尔、福茂、乐华、英皇等等。在欧美版权方面，公司先后签下了华纳、索尼和环球，包揽了全球三大唱片公司在大陆的独家版权，这三家公司占据了全球近7成的流媒体音乐市场份额。
这么庞大的歌曲数量成就了腾讯音乐在国内在线音乐市场的地位，但不得不说这背后它花费的巨额版权成本也是它不可言说的痛。在上个季度，归属于股东的净亏损却达到了8.76亿，出现亏损的原因在于腾讯音乐向华纳音乐集团和索尼音乐娱乐集团等唱片合作伙伴发行股票，产生了一笔15.2亿元的一次性支出，本季度没有这么大的支出，就可以拥有盈利的可能。
但在未来，购买曲库是一个持续需要投入的事情。在线音乐业务是腾讯音乐的流量基本盘，但根据财报来看确是一项不赚钱的业务，对于腾讯音乐来说，巨额版权成本远远超过产生的收入，腾讯音乐在这一块业务上也是大亏的状态。同时由于科技巨头苹果、谷歌、亚马逊都要推音乐流媒体，这在一定程度上其实也会推动音乐版权成本的上涨。
二. 腾讯音乐的社交娱乐营收是最主要的收入来源，但音乐直播面临的竞争对手太多
根据财报来看，腾讯音乐的社交娱乐业务营收占总营收的70%，这部分营收的增长仍然是用户规模*付费率*ARPPU这三个变量。对于腾讯音乐来说，目前它的用户规模还是具有绝对性的优势，但另外两个变量却面临不小的变动。对于腾讯音乐来说，要想提高这个业务的营收还是要提高平台上的付费用户占比，但这个基数很难在短期有大突破。
社交娱乐业务营收主要来自于直播业务跟在线K歌，但腾讯的音乐直播如果去跟虎牙、斗鱼等更专业的直播平台去竞争，似乎还是会存在一些不足。斗鱼、虎牙上就培养了一批当红主播，其中不乏都是以唱歌来吸引粉丝的。像斗鱼签约的冯提莫，她的微博粉丝就超过900多万，借唱歌吸引了一大批的粉丝，这些直播平台它们运营主播跟粉丝还是要更专业。
在音乐类直播中，腾讯音乐面临的竞争对手实在太多了，在没有很强的主播群体能圈粉的前提下，只要开设有音乐品类的，都会影响到它的直播业务营收；另外，在线K歌业务难以发展壮大，在大多数人看来，K歌是社交属性很强的一项活动，在线效果不佳，固然有一部分需求，但需求总量难以提升。
三. 腾讯音乐付费用户占比的增速并不快，短期内它也难以提高在线音乐服务的营收增长
根据财报来看，虽说腾讯的付费用户同比有增长，但规模还并不是很大，对比对比Spotify 45.5%的付费率，腾讯音乐的用户付费率确实不高。据财报数据显示，2019Q1付费人数为2840万人，同比增加27.4%，付费率由4.19%扩大至6.64%，社交娱乐Q1付费人数1080万人，同比增加12.5%，付费率4.8%，此数据对比此前招股书披露的4.4%，仅提升了0.4%。
对于腾讯音乐来说，用户付费的意识不高或者付费的意愿不积极，自然也难以提高它的在线音乐服务营收。在流量红利殆尽，用户增长下行趋势明显的情况下，对于腾讯音乐来说，付费转化率低、付费率增速缓慢依然是一大难题。
当然这种问题也并非腾讯音乐能够解决的，国内在线音乐市场虽说现在对于版权的意识在逐渐提高，但这个行业的完善发展还是需要各个方面的共同配合，用户付费听歌的意识也仍然需要花很长一段时间来培养，对于腾讯音乐而言提高用户付费转化率不是一日之功。同时由于用户付费听歌毕竟还是比不上付费看视频，能够从视觉、听觉满足用户的需求，这一方面也还是说明在线音乐付费还是存在一定的短板。
四、短视频抖音的崛起对腾讯音乐也会造成一定冲击，月活用户增长将放缓
随着短视频的快速发展，以抖音、快手为代表的平台已成为互联网巨头不可忽视的力量，不论是在视频、社交、音乐等领域，它们都在觊觎短视频占据用户越来越长的时间。事实上，抖音已经成为音乐行业内不能忽视的一股力量。版权、原创、直播、短视频，当这几个重要的业务节点连接起来之后，抖音在音乐产业链上的宏大版图已然显现。
根据抖音发布的《2018抖音大数据报告》：截至2018年12月，抖音国内日活跃用户数突破2.5亿，月活跃用户数突破5亿。此前据36kr报道，有市场人士预估抖音的估值约为300亿美元，这已经接近于腾讯音乐的估值。对于腾讯音乐而言，虽说它可以将一些音乐版权卖给抖音赚取一些版权费，但是随着字节跳动也有想法推音乐流媒体这也意味着未来可能会更腾讯音乐有正面竞争。
随着用户花在抖音上的时间越来越长，这也意味着用户对于平台的黏性在提高，对于腾讯音乐而言，不能够获得更多用户的时间，平台上的商业价值也会受到影响。同时随着抖音的用户规模增长很快，这其实也会影响到腾讯音乐的四大App 的MAU在未来的增长。
腾讯音乐所处赛道占据诸多有利因素 完善生态版图布局将带来新增长
在本次发布财报后，腾讯音乐获6个买入评级，7个持有评级，无卖出评级。
此前摩根大通启动对腾讯音乐(美股TME)娱乐的跟踪，初始评级为超配，目标价16美元，认为从付费比例和每付费用户平均收入角度来看，相对于国内外同行，这家“全球最赚钱的在线音乐流媒体运营商”货币化程度显著不足。彭博数据：腾讯音乐娱乐有6个买入、3个卖出、0个持有评级；平均目标价16美元。被众多知名投资机构看好，这也说明腾讯音乐未来的发展前景还是很有看头。
对于腾讯音乐来说，平台上的用户群体十分庞大，高达8亿的流量基本盘是腾讯音乐最核心的资产，最强的护城河。音乐曲目数量和类别众多，音乐产品生命力长久，供给需求端都比较稳定。未来可以重视算法推荐歌曲给用户推荐音乐，通过大数据来更精准地推送他们需要的音乐内容，更进一步的提高用户对于平台的黏性，逐渐提升他们有付费的意识。
为了进一步挖掘商业变现，腾讯音乐也围绕音乐展开了一系列的活动跟计划，不论是推出的音乐打歌节目，还是联手腾讯视频联合制作的综艺节目《创造101》都取得了不错的反响跟关注度。随着粉丝经济的发展规模越来越大，腾讯音乐平台上如何挖掘明星跟粉丝之间的商业变现的可能性也是一个突破点，像直播演唱会就为腾讯音乐带来了不少的热度跟关注，通过通过付费观看的形式既给腾讯音乐带来营收，更为重要的是让它在音乐产业上带来更多的商业可能性。
为了降低对于巨额版权成本的支出，腾讯也积极主动的往上游去渗透，不论是扶持音乐人还是参与制作音乐节目，都在一定程度上会提高它对于上游内容的控制权。目前腾讯音乐也逐渐摸索出了一些可靠的变现方式，也正在慢慢构建它的音乐生态圈和护城河，这些都会有利于腾讯音乐在未来完善它的生态版图。作为一家备受关注的明星中概股，腾讯因为能否在股价上有更好的表现，美股研究社（ID：meigushe）也会继续跟踪报道。