华泰 | 交运：快递“以价换量”趋势延续，淡季竞争或加剧

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（来源：华泰证券研究所）

件量增速边际回落，淡季竞争或加剧。短期建议观望加盟制快递。中长期仍看好龙头快递企业市场份额提升，深化数智化工具应用，发挥规模效应实现降本增效，凭借现金流及优质资产巩固行业地位，抵消价格下行影响。

件量增速边际回落，淡季竞争或加剧

4月，社零/电商GMV/快递件量分别同比+5.1%/+6.1%/+19.1%，环比3月均小幅回落，主因电商季节性淡季、“以旧换新”拉动效应边际回落。价格端，4月行业件均价同比-7.0%，延续了开年以来“以价换量”趋势。分企业看，顺丰、圆通4月件量增速强劲，分别比行业增速快10.9/6.2pct，申通依旧录得最高收入增速。向后展望，考虑到头部企业份额诉求强烈，4月以来件量同比增速小幅放缓，或加剧淡季价格竞争。

步入淡季，景气环比小幅回落，但仍显著强于去年同期

1-4月累计社零总额/商品零售额分别同比+4.7%/+4.7%，较去年同期有明显加速（24年1-4月：+4.1%/+3.5%），“以旧换新”政策拉动效应明显，通讯类（25.4%）、体育娱乐用品类（24.9%）、文化办公用品类（24.4%）增速明显领先。但4月景气边际回落。单4月，社零总额/商品零售额分别同比+5.1%/+5.1%，环比分别-0.8/-0.8pct。实物商品网上零售额（电商GMV）同比+6.1%，环比-0.8pct，商品零售额分项中家具类、通讯类增速环比下滑，或显示消费政策拉动效应开始退坡。4月电商GMV在社零总额中占比为25.1%，同比/环比分别+0.3/-2.6pct，环比下滑主因电商淡季。（数据来源：国家统计局）

行业“以价换量”趋势延续，价格竞争早于往年开启

据国家邮政局，1-4月行业呈现“以价换量”趋势，累计件量日均同比+21.9%、价格同比-8.3%。单4月，件量同比+19.1%，较3月下降1.2pct，增速环比下滑主因步入电商传统淡季，且“以旧换新”等消费政策拉动效应开始退坡。价格方面，行业件均价同比下降7.0%，降幅环比收窄1.2pct，或因今年价格战早于往年开始，3月价格降幅大于季节性，4月价格降幅边际收窄。据交通运输部，5月截至18日，揽收/派送量累计估算同比+20.1%/+21.9%，增速持平4月（揽收/派送分别同比：+19.4%/+21.2%）。

圆通件量与收入增长强劲，顺丰延续以价换量

分企业看，4月件量增速：顺丰（30.0%）>圆通（25.3%）>申通（21.0%）>行业（19.1%）>韵达（13.4%），件均价增速：申通（-3.9%）>韵达（-6.8%）>行业（-7.0%）>圆通（-7.1%）>顺丰（-13.9%）。通达系中，申通录得最快收入增速，申通（16.4%）>圆通（16.3%）>行业（10.8%）>韵达（5.8%）。4月圆通件量增长势头强劲，尽管价格降幅较大，仍带动收入高增；申通价格降幅最小，量价平衡；韵达件量与收入增速均弱于行业平均。顺丰延续以价换量，件量持续加速增长（25年1-2月/3月/4月：+18.7/+25.4/+30.0%），件均价降幅持续扩大（25年1-2月/3月/4月：-9.6/-10.5/-13.9%），且量价较均衡，收入增速（11.8%）快于行业（10.8%）。（数据来源：公司公告）

投资策略

截至2025年5月19日，SW快递PE TTM处在过去10年的0.4%分位数。虽然板块估值处在历史低位，但考虑到头部企业的份额诉求依旧强烈、4月以来件量同比增速小幅放缓，或加剧淡季价格竞争。行业价格承压、企业政策投放增加成本，淡季盈利承压，短期建议观望加盟制快递。中长期仍看好龙头快递企业市场份额提升，深化数智化工具应用，发挥规模效应实现降本增效，凭借现金流及优质资产巩固行业地位，抵消价格下行影响。